中信证券研报称 ，充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能 。展望未来 ，在港股的“赚钱效应 ”下，南向资金有望持续流入；除全球进入降息周期的因素以外，若高市早苗成功当选新一任日本首相 ，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置 。同时 ，在国内外企业加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下 ，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现。
在持续半年的估值扩张后 ，港股当前的绝对估值并不便宜。但在基本面预计触底反弹，叠加2026年业绩预计高增的背景下 ，港股在全球维度的吸引力依旧显著 。结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化 ，我们判断港股2024年初以来的长牛行情将延续，建议投资者把握四大中长期方向：1）科技行业 ，包括AI相关细分赛道、消费电子等；2）大医疗板块 ，特别是生物科技；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色；4）未来国内经济进一步复苏，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复 。
全文如下港股策略｜上行动能仍在 ，把握中长期方向
充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能。展望未来 ，在港股的“赚钱效应 ”下，南向资金有望持续流入；除全球进入降息周期的因素以外，若高市早苗成功当选新一任日本首相 ，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置 。同时 ，在国内外企业加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下 ，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现 。在持续半年的估值扩张后 ，港股当前的绝对估值并不便宜。但在基本面预计触底反弹，叠加2026年业绩预计高增的背景下 ，港股在全球维度的吸引力依旧显著 。结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化 ，我们判断港股2024年初以来的长牛行情将延续，建议投资者把握四大中长期方向：1）科技行业 ，包括AI相关细分赛道 、消费电子等；2）大医疗板块 ，特别是生物科技；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色；4）未来国内经济进一步复苏，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复 。
▍十一长假港股动能延续 ，“日历效应”再现。
今年10月2-6日 ，恒生指数和恒生科技分别累计上涨0.4%和1.3%，延续9月5日以来的上行趋势 。行业维度，除科技和医疗板块以外 ，资源品 ，特别是钢铁 、有色涨幅也较为显著；而地产、机械、制造和必选消费等行业则出现下跌 。历史上看，2015-2024年的10轮十一长假期间 ，恒生指数平均上涨2.2%（仅2018年和2019年下跌） ，期间AH溢价指数平均收敛2.6%（仅2018年和2023年扩大）。因此，今年假期至今港股上涨 、AH溢价收窄的现象也符合历史上的“日历效应” 。参考同期十一长假后的第一个交易日 ，恒指平均下跌1.5% ，沪深300则上涨0.9%，推动AH溢价平均扩大2.7% ，节后A股补涨的概率较大 。但去年10月8日 ，恒生指数跌9.4% 、沪深300涨5.9%，导致AH溢价单日扩大17.5%（11倍标准差事件） ，或与去年十一期间股票通休市 ，港股明显跑赢A股，且港股卖空从低位飙升有关。考虑到今年港股涨幅较为温和，同时卖空占比也仍处历史高位 ，此类事件再度发生概率较小。
▍充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动港股两大动能 。
9月前半段港股与美股均受益于美联储降息预期升温 ，共振上行（港股主要指数与标普500和罗素2000相关性上升） 。但美联储降息至今，恒生科技走势与费城半导体指数较为一致 ，反映国内外AI的创新和持续投入预期推动港股上行的动能。短期来看 ，我们判断这两大动能仍将助力港股延续上涨行情 。
流动性：南向维度，虽然9月港股ETF净流入规模环比降19%至618亿元 ，占南向单月流入比例也降38个百分点至36% ，但9月南向累计净流入高达1727亿元，为仅次于2021年1月的历史第二高点 。在理财产品和货基收益率维持历史低位 ，而港股又有持续的“赚钱效应 ”下 ，南向资金预计将延续流入港股态势。但基于港股ETF流入占比放缓的迹象，未来主动型资金料接棒成为南向的主力 。海外来看 ，9月美联储鹰派降息后 ，美债收益率和美元指数都现攀升 。但若高市早苗成功当选新一任日本首相，且践行财政+货币双宽松，日元贬值预期升温或进一步加剧日本投资者的套利交易 ，港股也有望受益。在DeepSeek发布了R1模型后 ，恒生科技与美元兑日元走势的相关性也由负转正，与2022年底ChatGPT发布后 ，费城半导体指数与美元兑日元汇率走势的相关性逆转高度一致 。
AI创新和投入：国内维度 ，路透社9月11日报道阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练AI大模型，部分取代英伟达芯片 。DeepSeek也于9月29日发布了V3.2-Exp。同时 ，9月中旬以来 ，腾讯（发行90亿元的“点心债 ”）、百度（与招商局签署战略合作框架协议） 、阿里（积极推进三年3800亿元的AI基础设施支出，并将会追加更大的投入）等更是进一步夯实了国内企业在AI领域的创新和加大资本支出带来的业绩增长的预期 ，特别是对于半导体企业 。海外来看 ，近期甲骨文发行180亿美元债券以加大AI领域的资本支出，而OpenAI也分别与英伟达和AMD等签署了合作协议 ，引发部分投资者对“循环投资”甚至是“dark fiber ”的担忧 。但短期来看 ，美国科技巨头持续加大资本支出，或导致个别企业自由现金流转负（如甲骨文），一方面印证了全球企业在AI领域的投入诉求 ，另一方面也支持中国企业在“自主可控 ”逻辑下的发展空间。
▍基本面预期企稳 ，恒生科技2026年净利润增速Bloomberg一致预期达28%。
主要受中报季互联网平台 、车企、地产等行业的拖累，港股2025年的净利润增速Bloomberg一致预期自8月下旬至9月中旬持续下修 。但最近两周已出现企稳迹象 ，反映短期的外卖补贴战等负面因素或已被price in ，2025H2业绩整体低于预期的可能性较小 。展望2026年，港股基本面预计触底反弹 ，Bloomberg一致预期显示恒生指数和恒生科技的净利润预计分别增长8.4%和28.1% ，在全球维度具备较强的吸引力。此外，在截至10月3日的两周中 ，游戏 、生物科技 、软件、金属 、教育和轻工等细分行业的2025年以及2026年的净利润一致预期都有较为明显的上修 ，在进入四季度估值切换的交易中有望受益 。
▍绝对估值虽不便宜，但流动性溢出叠加AI催化下或仍有空间 。
截至10月3日 ，恒生指数和恒生科技动态PE分别为12.1倍和22.3倍 ，处于历史88%和53%分位数。自4月9日特朗普的对等关税政策反转，持续了近半年的估值扩张行情后，港股绝对估值看似并不“便宜” 。但首先 ，我们以中国 、美国、欧元区 、英国和日本（更能反映港股投资者结构）加权的无风险利率计算的恒生指数ERP仍达到5.2% ，高于仅以美债收益率计算的4.1% 。其次，目前恒生科技相较纳指100的PE估值比值分位数依旧低于40%。最后 ，我们选取的中国科技巨头市值和成交占港股整体的比例尚低于今年2月底/3月初的高点 。因此 ，在上述南向和海外流动性充裕叠加AI的催化下，我们认为短期港股仍有估值扩张空间 。
▍港股展望：上行动能仍在 ，把握中长期方向。
港股市场具备了国内完整的AI产业链公司（包括基础设施 、软硬件、应用） ，叠加越来越多的优质龙头A股企业赴港上市，我们判断港股仍将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化 。即便短期海外仍有诸多地缘政治和贸易等方面的不确定性 ，但随着港股基本面的触底反弹 ，2024年初以来的长牛行情预计延续 。我们建议投资者把握四大中长期方向：1）科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等；2）大医疗板块 ，特别是生物科技；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的有色；4）未来国内经济进一步复苏 ，相对滞涨的消费板块也有望迎来估值修复。
▍风险因素：
南向资金流入显著放缓或转流出；对美国AI巨头的“循环投资 ”和过度资本支出的担忧加剧，导致美股回调压制港股估值；中美摩擦加剧，国内经济复苏不及预期；港股业绩不及预期；美联储降息不及预期。
（文章来源：第一财经）
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