10月21日 ，黄金 ，这一古老的避险资产，上演了一场惊心动魄的“高台跳水” 。
伦敦现货黄金价格在盘中一度大跌6.3% ，最终收跌5.31% ，不仅刷新了12年来的单日最大跌幅纪录，也成为了其有记录以来第15大的单日跌幅 。这场突如其来的巨震 ，甚至被高盛的交易员形容为一场“妖股式的崩盘 ”。
从10月21日盘中高点4375.59美元/盎司至今 ，现货黄金跌去近268美元/盎司，本周累计下跌3.35% ，收于4107.92美元/盎司 ，结束连续9周的上涨 。
然而，这场看似突然的“崩盘 ”并非毫无征兆 。一系列技术指标的警报早已拉响。那么，这究竟是黄金长期牛市中的一次健康调整 ，还是狂热彻底逆转的开始？
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）通过对历史上14次黄金单日大跌的复盘发现 ，其后续走势出现了明显的分化 。
四大警报早已拉响
在黄金行情急转直下之前，多项技术指标已经从不同维度发出了明确的警示信号 。
首先 ，市场出现了“美股+金银+美元”同涨的异常组合。民生证券的分析师邵翔在其研报中指出 ，在大跌之前，市场出现了这种颠覆传统金融逻辑的罕见局面 。他认为 ，这种资产同涨的组合是不可持续的 ，并预示着短期内市场格局将出现调整 。
其次，黄金市场本身已处于“极度超买 ”状态。国金证券在报告中指出 ，黄金短期和长期价格明显的超买迹象仍在 ，以往出现此类现象时金价均出现了回调。
从短期涨幅来看，今年以来 ，伦敦现货黄金已累计创下45次历史新高 ，自8月21日至今，金价上涨约30%，这在近年黄金大牛市中尚属首次 。
根据过去五年的观察 ，金价每一次短期快速上涨幅度的上限通常在30%左右 ，且大涨结束后的一个月平均回撤4% 。从历史上涨幅和速度来看，短期内金价的上涨或已相对充分。国金证券认为 ，10月21日黄金大跌的主要原因是前期超买后的技术性回调 。
第三 ，黄金技术面趋于极限 。国信证券认为，以三倍标准差作为黄金价格短线上行的上限进行复盘 ，发现自2010年以来 ，每次黄金触及该上限，均出现一定幅度回调 ，而本轮上行已经达到这一临界点。这一技术指标的突破往往意味着短期涨势的不可持续性 。
另一个关键警示信号来自黄金ETF隐含波动率的飙升 。历史经验表明 ，隐含波动率的急剧上升通常出现在短期转折点和趋势耗尽时刻。本轮行情中，隐含波动率近期明显飙升 ，这为即将到来的剧烈调整提供了明确预警 。
第四 ，本轮黄金上涨期间，黄金ETF规模大幅膨胀，这也是与年初交易情况的核心区别 。这样的交易结构 ，决定了本轮上涨更容易以大跌的形式告一段落。
国金证券宏观经济分析师陈瀚学则向每经记者总结道 ，本次黄金下跌既有技术性因素，也有短期驱动力的消退 。“技术性因素是交易拥挤度过高、短期涨幅过快 ，叙事方面是俄乌冲突等事件出现变化 ，使避险情绪退坡 。 ”
历史镜鉴：复盘黄金14次大跌
这场突如其来的巨震，究竟是“牛市中继”的回调 ，还是“狂热终结 ”的趋势反转？
历史上 ，单日跌幅超过2025年10月21日跌幅（5.31%）的情况共有14次。
其中6次与本次情况类似，即大跌前半年金价处于持续上涨通道。这6次单日大跌后的走势却出现明显分化：
有3次在随后半年内金价出现反弹 ，最高反弹幅度达11.7%；另外3次则继续下跌 ，最大跌幅深达近17% 。一个尤其值得警惕的历史案例发生在1980年1月11日 。当时，金价在录得单日11.68%的大跌之前 ，其半年的累计涨幅已高达39.15%——这与本次大跌前34.97%的涨幅惊人地相似。而在那次大跌之后的半年内 ，金价又累计下跌了16.9% 。
另有8次单日大跌前半年，金价处于下跌趋势，而单日大跌后半年内金价大多出现反弹 ，且反弹幅度较大 。例如 ，1980年4月15日大跌前的半年内，金价累计下跌21.36% ，但在大跌后的半年内反弹36.43%。
历史数据还显示 ，黄金连涨9周后，最大跌幅多在17%~42%之间（除1970年外） ，且从持续时间看 ，最大跌幅大致发生在转折点后23~148个交易日 。
华尔街激辩：“迷因股 ”还是“健康回调”
大跌之后，华尔街陷入激烈的多空辩论 。
PIMCO联合创始人 、被称为“老债王 ”的华尔街亿万富翁格罗斯“炮轰 ” ，称传统上被视为避险资产的黄金今年已获得“迷因股”（meme stock）地位。一直看好黄金的高盛也认为 ，黄金走势图看起来就像一只崩盘的“妖股” 。
Rational Equity Armor基金投资组合经理乔·蒂盖（Joe Tigay）同样唱空，他认为目前围绕黄金存在狂热情绪 ，并警告贵金属存在泡沫 。“实物黄金的购买量已经达到了疯狂的水平。 ”
“我多年来一直看涨黄金 ，但我现在看到的情况让我夜不能寐， ”他写道，“让我担心的是：每个人都在谈论股票有多危险 ，我们处于泡沫中 。但黄金呢？黄金已成为‘无风险’交易 。然而 ，没有人质疑它是否过高。这正是你应该质疑的时候。”
然而，摩根大通坚定看多 ，其分析师在10月23日发布的报告中维持对黄金的看涨前景 ，认为此次回调只是市场在消化8月以来的快速涨幅 。该行全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡内瓦(Natasha Kaneva)表示，“如果你现在被恐惧麻痹 ，那其实很正常 ，因为金价上涨得太快了……这其实是一个非常纯粹的逻辑：买家很多，而几乎没有卖家 。 ”
摩根大通预计 ，随着市场进入美联储降息周期 ，金价将进一步上涨，到2026年第四季度 ，金价或将升至平均每盎司5055美元。
对此 ，陈瀚学也向每经记者表示，此次下跌是健康回调，黄金的长期避险地位并未受影响 。“只要全球滞胀 、国际秩序动荡、美国赤字货币化的背景没有改变 ，以美元计价的黄金就将继续处于长期上涨的通道中 。黄金作为对抗美元信用长期贬值的实物资产 ，是对混沌的定价。 ”
陈瀚学进一步表示，未来3~6个月内 ，黄金预计会宽幅波动 。宽松大环境仍在 ，流动性能为黄金提供支撑；对AI的对冲需求也会利好黄金 。再往后，明年中期选举压力下 ，白宫有进一步寻求降息并刺激经济的动机 ，可能被定价为联储独立性危机，那么黄金还有利多。“但是 ，短期过快上涨同样面临短期技术性的抛压 ，10月21日就是一次案例 。”
国信证券在研报中指出，全球货币重构 、去美元化 、央行购金和供需失衡等长期因素支撑黄金牛市逻辑未变 。但短期积累了回调压力。
一场12年来最猛烈的“高台跳水 ” ，将黄金的长期信仰者与短期投机者 ，同时置于了十字路口 。四大技术指标的提前预警，清晰地揭示了这场回调的技术必然性 。而对历史上14次类似大跌的复盘，则展现了牛市中“崩盘 ”后走势的巨大不确定性。
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